一、鋁價下跌、鋁企全面虧損

（一）三季度收入增速放緩

2008年前三季度國內10家鋁業上市公司累計實現銷售收入854.15億元，同比增長僅為10％，與去年同期相比，增速回落20個百分點。從各企業來看，除金馬集團由于收購鋁業資產使得收入同比出現大幅上漲外，其余企業增速普遍較低或出現負增長，僅有焦作萬方、中孚實業增速相對較高。 由于電解鋁市場消費增速下降，對國內鋁業上市公司的生產造成較大影響。目前鋁價已經跌破國內電解鋁企業的平均生產成本線，四季度國內電解鋁企業已經出現了減產和限產，我們預計四季度鋁業上市公司的收入增速將進一步下降。

（二）利潤大幅下降，鋁企將全面虧損

2008年前三季度國內10家鋁業上市公司累計實現主營業利潤116.61億元，同比下降40.63％；累計實現歸屬于母公司的凈利潤44.61億元，同比下降59.88％。其中三季度單季10家鋁業上市公司僅實現主營業利潤為26.82億元，實現凈利潤僅為5.40億元，10家上市公司中有8家企業的凈利潤少于1億元，2家已出現虧損。由于10月份后國內鋁價再度大幅下跌，我們認為四季度國內鋁業上市公司將陷入全面虧損。

從分企業來看，中國鋁業、金馬集團、云鋁股份、關鋁股份、寧波富邦五家公司凈利潤下降幅度較大，中國鋁業受年初雨雪災害、年中限電、近期鋁價下跌等多重不利因素影響，凈利潤同比下降幅度高達近7成。云鋁股份、關鋁股份的凈利潤下降幅度也高達50％以上。以生產高純鋁為主的新疆眾和成為前三季度中凈利潤唯一保持增長的鋁業上市公司，凈利潤同比增長高達82％，主營業利潤增長9.6％，即使剔除公司壞賬同期大幅下降等因素影響外，實際公司前三季度也保持了較好的經營狀況，反應出深加工企業相比純冶煉企業具有更好的抗市場風險能力和穩健性。

從盈利能力來看，三季度鋁業上市公司凈利潤率下降明顯，關鋁股份和寧波富邦已出現利潤率為負，而中國鋁業和常鋁股份則處于虧損的邊緣，與二季度相比，鋁業上市公司三季度凈利潤率下降明顯。由于從10月份開始，鋁價再度下跌，我們認為4季度鋁業上市公司的凈利潤率水平將基本為負值。

二、鋁價持續低迷，后市反彈希望渺茫

2008年三季度國內鋁價出現了連續下跌的態勢，三季度中，上海期鋁（0901合約）跌幅為20.49％；LME期鋁跌幅為21.65％。鋁價的持續走低使得鋁企的成本壓力不斷加大，特別是進入10月份后，短短一個月內，國內國際鋁價再度出現下跌，在10月份一個月內，上海期鋁（0901合約）跌幅為11.6％，LME期鋁跌幅為17.92％。這次下跌使得鋁價完全跌至電解鋁的平均生產成本線以下，電解鋁企業陷入全面虧損。

盡管以中國鋁業為代表的國內電解鋁企業從10月份開始進行了一定程度的減產，其中中國鋁業在10月份宣布將減產72萬噸產能，占公司電解鋁總產能的18％。但各電解鋁實際的減產效果還有待11月份的進一步觀察，同時電解鋁下游主要消費行業房地產、汽車、機械等已明顯步入低速增長階段，這種局面對于緩解電解鋁行業的供需壓力將十分困難。

同時，目前電解鋁的庫存水平也處于歷史最高水平之一，到10月低，LME鋁庫存超過15萬噸，與去年同期相比，增長60％以上，且近期庫存還有繼續升高的趨勢。巨大的庫存壓力、低迷的市場需求將使得電解鋁企業近期仍將面臨巨大的成本壓力。我們認為電解鋁行業的全行業虧損局面將有可能持續到明年中期。

三、氧化鋁價格走低

受電解鋁需求下降及氧化鋁產能快速釋放的影響，2008年國內氧化鋁價格一路走低，中鋁的氧化鋁報價從年初的4200元/噸已下降至2600元/噸。非中鋁系的氧化鋁報價則更低，目前已跌至2400元/噸以下。由于氧化鋁在中國鋁業的銷售份額中比重較大，氧化鋁價格的下跌將對公司業績形成拖累。但氧化鋁價格的下調有利于以云鋁股份為代表的外購氧化鋁企業降低生產成本，一定程度上緩解成本壓力。

四、能源價格高企

2008年國內煤炭價格、電力價格出現上漲，特別是煤炭價格的上漲給有自備電廠的電解鋁企業帶來了較大的成本壓力。

2008年下半年國內煤炭價格整體呈高位運行的態勢，雖然進入三季度后有所波動，但整體波幅不大，依賴自備電廠的電解鋁企業實際面臨的成本壓力高于外購網電的電解鋁企業，如擁有自備電廠的南山鋁業二季度后盈利水平下降明顯。

我們認為明年動力煤價格將出現一定程度的回落，擁有自備電廠的電解鋁企業成本壓力將有所緩解，但整體面臨的市場環境仍十分嚴峻。我們對該板塊給予“減持”的投資評級。

作者：羅榮晉 民族證券 搜狐證券聲明：本頻道資訊內容系轉引自合作媒體及合作機構，不代表搜狐證券自身觀點與立場，建議投資者對此資訊謹慎判斷，據此入市，風險自擔。

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